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曾道人一句解特吗

外汇与外汇市场课件

  第二章:汇率与汇率理论 ? ? ? ? 外汇(Foreign Exchange) 汇率(Foreign Exchange Rate) 汇率理论 汇率制度 含义: 动态:国际汇兑 广义:外币资产 静态 狭义:以外币表示的、 可直接用于国际结算 的支付手段 外汇市场参与者 定义:外汇市场是买卖外币或外汇的地方。 参与者:主要有以下四类: (1)外汇银行(Foreign Exchange Bank), (2)外汇经纪人(Foreign Exchange Broker), (3)客户(Client), (4)中央银行(Central Bank), 汇率种类(一) 1· 按汇率制定的方法可分为:基础汇率和套算汇率。 2· 从外汇交易的角度划分,汇率可分为买入价、卖出价和中间价。 3· 按外汇交易中支付方式的不同,汇率可划分为电汇汇率、 信汇汇率和票汇汇率。 4· 按外汇买卖成交后交割时间长短的不同,分为即期汇率 和远期汇率。 5.按外汇管制程度的不同划分,有官方汇率和市场汇率。 6.在实行复汇率的国家中,因外汇使用范围的不同可分为贸易 汇率和金融汇率等等。 7.按国际汇率制度的不同,可分为固定汇率、浮动汇率等。 汇率种类(二) 8.根据货币制度下汇率是否经过通货膨胀调整, 可分为名义汇率和实际汇率。 名义汇率(Nominal Exchange Rate)是由官方公布的。 实际汇率(Real exchange Rate)是在名义汇率的基础 上剔除通货膨胀因素后的汇率。 对远期汇率的报价有两种方式: ? ? ? 其一是直接报价(Outright Rate),即直接 将各种不同交割期限的期汇的买入价和卖出 价表示出来,这与现汇报价相同。 其二是用远期差价(Forward Margin)或掉 期率(Swap Rate)报价,即报出期汇汇率偏 离即期汇率的值或点数。 升水(at premium)表示期汇比现汇贵;贴 水(at discount)表示期汇比现汇便宜;平 价(at par)表示两者相等。 银行报出的远期差价值在实务中常用点数表 示,每点(point)为万分之一,即0.0001。 ? 例一: 在巴黎外汇市场上,美元即期汇率为 USD1=FRF5.1000, 三个月美元升水500点,六月期美元贴水450点。 则在直接标价法下,三月期美元汇率为 USD1=FRF(5.1000+0.0500)=FRF5.1500, 六月期美元汇率为 USD1=FRF(5.1000-0.0450 )= FRF5.0550。 ? 例一 某日香港外汇市场外汇报价如下: 即 期 汇 率 : USD1=HKD7.7800 ~ 7.8000 (直接标价法) 一月期USD升水:30~50(小数~大数) 三月期USD贴水:45~20(大数~小数) (五)名义汇率、实际汇率和有 效汇率 ? ? 名义汇率(Nominal Exchange Rate) 就是现实中的货币兑换比率,它可能由 市场决定,也可能由官方制定。 名义有效汇率(Nominal Effective Exchange Rate)是一种加权平均汇率, 其权数取决于各国与该国经济往来的密 切程度(例如各国与该国的贸易额占该 国总贸易额的比重)。 ? 实际汇率( Real Exchange Rate )是名义汇 率用两国价格水平调整后的汇率,即外国商 品与本国商品的相对价格,反映了本国商品 的国际竞争力。名义汇率 R 与实际汇率 e 之间 的关系是: e ? R? Pf P 其中,Pf 和P 分别代表外国和本国的有关价 格指数,R和 e 都是直接标价法下的汇率。 有效汇率(Effective Exchange rate) (1)双边汇率指数(R*i) 汇率本身是双边的,因而选定两种货币之间某一时期 的汇率为基期,计算出其他时期相对于基期的指数, 称为双边指数。 Rit R ? ?100 Rio * i 其中,R为汇率;o为基期;t为t期;R*为汇率指数。 (2)有效汇率EER 是国际上常用的一种多边汇率指数,用于衡量一 国货币同所有其他国家货币的汇率从基期开始的 平均变化值。 EER ? ? Ri*wi i ?1 n ?w i ?1 n i ?1 (3)实际汇率(Real Exchange rate) 用某种物价指数调整过的汇率称为RER,而未调整 的称为名义汇率(Nominal Exchange Rate)。 En / Pd Pw RER ? ? En ? $1 / Pw Pd En为用本币表示的名义汇率;Pd适当的本国货币价 格指数;Pw适当的$价格指数(物价指数)。 汇率的标价方法 ? 折算两种货币的兑换比率,首先要确定 以哪一国货币作为标准,即是以本国货 币表示外国货币的价格,还是以外国货 币表示本国货币的价格。常见的汇率标 价方法有直接标价法、间接标价法和美 元标价法。 (一)直接标价法 (Direct Quotation System) ? ? 它是指以一定单位(1个或100、10000等)的 外国货币作为标准,折成若干数量的本国货 币来表示汇率的方法。也就是说,在直接标 价法下,以本国货币表示外国货币的价格。 在直接标价法下,一定单位的外国货币折算 的本国货币的数额增大,说明外国货币币值 上升,或本国货币币值下降,称为外币升值 (Appreciation),或称本币贬值 (Depreciation)。 (二)间接标价法 (Indirect Quotation System) ? ? 它是指以一定单位的本国货币为标准, 折算成若干数额的外国货币来表示汇率 的方法。也就是说,在间接标价法下, 以外国货币表示本国货币的价格。 在间接标价法下,一定单位的本国货币 折算的外国货币数量增多,称为外币贬 值,或本币升值。 (三)美元标价法 (U.S. Dollar Quotation System) ? 它是指以美元和其他国家的货币来表示 各国货币汇率的方法。目的是为了简化 报价并广泛地比较各种货币的汇价。例 如瑞士苏黎士某银行面对其他银行的询 价,报出的各种货币汇价为: USD1=CHF 5.5540 GBP1=USD 1.8332 USD1=CAD 1.1860 标价法中的基准货币和标价货币 ? ? 人们将各种标价法下数量固定不变的货 币叫做基准货币(Based Currency), 把数量变化的货币叫做标价货币 (Quoted Currency)。 在直接标价法下,基准货币为外币,标 价货币为本币;在间接标价法下,基准 货币为本币,标价货币为外币;在美元 标价法下,基准货币可能是美元,也可 能是其他各国货币。 法定升值与升值 ? ? 法定升值(Revaluation)是指政府通 过提高货币含金量或明文宣布的方式, 提高本国货币对外的汇价。 升值(Appreciation)是指 法定贬值与贬值 ? ? 法定贬值(Devaluation)是指政府通 过降低货币含金量或明文宣布的方式, 降低本国货币对外的汇价。 贬值(Depreciation) Hard Currency 和Soft Currency ? 当某货币的汇价持续上升时,我们习惯 称之为“趋于坚挺”(hardening), 称该货币为“硬通货”(Hard Currency)。 “趋于疲软”(weakening)和“软通 货”(Soft Currency)。 ? 第二节 汇率理论 汇率理论研究包含四个层次的内容: 一.汇率决定问题;最基本的、最首要的问题 二.汇率的变动及其对宏观经济的影响; 三.汇率制度 ; 四.汇率政策 。 潜在的外汇汇率决定因素 平价条件: 1、相对通货膨胀(购买力平价) 2、相对利率(费雪效应和线、官方外汇储备 基础设施: 1、银行体系的强弱 2、证券市场的强弱 3、经济发展与盈利能力前景 即期汇率 市场投机行为: 1、货币 2、债券 3、对冲的利率套期 4、不动产 5、商品 政治风险: 1、资本控制 跨国投资: 2、货币黑市 1、对外直接投资 3、外汇汇率差幅 2、证券组合投资 4、证券投资与对外直接投资 的风险溢价 1、国际借贷说Theory of International Indebtedness 国际借贷说又称外汇供求说(Theory of Demand and Supply) 由英国经济学家戈森(G. J. Goschen)于1861年在其 《外汇理论》(Theory of Foreign Exchange)中正式提出的。 基本观点 : 1· 。 2· 。 3· 。 4· 。 2、购买力平价说Theory of Purchasing Power Parities 简称PPP理论,是一种研究和比较各国不同的货币之间 购买力关系的理论。 绝对购买力平价R=ΣPa/ΣPb R为绝对购买力平价下的汇率,ΣPa为a国的一般物价水平, ΣPb为b的一般物价水平。R为1单位B国货币以A国货币表示 的价格 相对购买力平价R1=R0×(Ia/Ib) R0为通货膨胀前的汇率,又称为基期汇率;Ia、Ib为a国和 b国的通货膨胀率。 世界银行调整中国PPP---2007 ? ? 《国际比较计划》(2007)将中国购买 力平价从2004年的1.9修正为2005年的 3.4,中国经济规模缩水约40%,但仍然 是全球第二大经济体。 依据2005年的数据,以美国为基础,中 国GDP由8.8万亿美元(占全球59亿美元 的14.9%)下调为53332亿美元 (9.6%)。 ? ? 以PPP计算,2005年中国人均GDP为 4091美元,只有美国水平的9.8%。 以PPP计算,2005年世界最大的十个经 济体依次是:美国、中国(大陆)、日 本、德国、印度(上述5国占世界GDP的 1/2)、英国、法国、意大利、西班牙、 俄罗斯、墨西哥(上述10国占世界GDP 的66%)。 成本平价 Cost Parity 相对购买力平价还有一个变相的表现形式, 称为成本平价(Cost Parity) 成本平价R1=(Wb/Wa)×(Ga/Gb)×R0 Wb、Wa分别为b国和a国的货币工资的增长率,Ga和Gb分别为a国和b国的劳动 生产率的增长率,R0为基期汇率,R1为成本平价的计算期汇率。 3、 汇兑心理说 Psychological Theory of Exchange 法国学者阿夫塔里昂(A. Aftalion)1927年出版的 《货币、物价与汇兑:理论上的新发展》提出了―― 汇兑心理说,主要是从人们的心理因素来解释汇率问题。 4、 利率平价说 Interest Parity Theory) A(1+ i)= (A/ es)(1+ i*) ef 将(1)式消去A,并整理,可得: (1) ρ≈i- i * (4) 中美两国利率比较(%)1980-1998 一 年 期 存 款 利 率 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 中国利率 资料来源:IFS yearbook 1999 美国利率 1998 ? ? 现象: 解释: 利率平价条件不成立 利率平价条件: ? ? 均衡的市场利率 货币的完全可兑换 “交互原理”(Theory of the Reciprocity): 艾因齐格提出了利率平价动态理论的“交互原理” 1、交互原理的基本观点:远期汇率不仅取决于利差,而且 利率平价也受套利的影响,从而受远期汇率的制约。 2、关于远期汇率于利率平价的偏离。古典认为偏离的短期 的,但艾因齐格认为可长期存在。因为: (1)国际收支差额的变化,商人对外汇风险的习惯的变化, 贸易条件的改变以及推迟或提前支付贷款等因素会导致商业 性的外汇供求不等; (2)片面的套利交易或投机; (3)由于有关国家政局不稳、银行制度信誉差或实行某种 外汇管制会使套利受到限制。 3、远期汇率对利率的影响。双向影响。 4、利率平价于购买力平价的关系。 远期汇率取决于利率平价,而利率平价的变动又受到即 期汇率对购买力平价的影响。除贸易平衡、投机等因素外, 即期汇率于购买力的偏离也是导致远期汇率于利率平价长 期偏离的重要原因。 5、 货币主义的汇率理论 卡甘(Cangan)货币需求函数 MD/P=L(Y,i)=Yae-bi (1) b为货币需求的利率弹性;Y为国民收入 ? 取对数,得到: md-p=ay-bi (2) 5、 货币主义的汇率理论 货币主义认为,汇率是由两国的物价水平决定的,即: e = P/P* (3) e = (Ms -Ms*)-a (y-y*)+b (i-i*) (4) (4)式表明,货币主义汇率决定理论的基本观点,即汇率 是由货币市场的存量均衡所决定的,具体来说,汇率取决 于两国名义货币供应量(Ms)、实际国民收入水平(y)、实际 利率(i)等因素。 两国上述经济变量的相对增减,是构成汇率波动的重要原因。 货币主义模型 ? ? ? ? ? 货币模型的政策含义: 在其他因素不变的情况下,(1)ms增加将 导致本币贬值; (2)Y增加,本币升值;(这与传统的国 际收支理论相反!) (3)本国利率水平上升,本币贬值; (4)政策需协调! 6.汇率的资产组合分析法 假设前提: 1.本国居民持有三种资产:W=M+B+Ef 2.不考虑债券的利息收入; 3.预期未来汇率不发生变化,即只考虑外国利率变化对 持有外国债券收益的影响。 外国债券市场均衡时本国 利率与汇率的组合 e FF e* 外国债券供给 增加 O i O e BB MM A FF i* i 均衡汇率模型 Yt ? K N a t 1? a t .......... .......... ......( 1) 1? ? Yt f ? ( K t f ) a N t1? a .......... .........( 2) U t ? Yt (Yt ) f f ? .......... .......... .(3) S t Pt Et ? .......... .......... .........( 4) Pt K=国内资本,N=劳动力,??(0,1)是收入中的资本比率, ??(0,1)是不考虑相对价格(真实汇率)变动时消费国内产 品的比率。S=名义汇率,U=效用,Y=产量,P=价格。 均衡汇率模型(结论) ? ? 1? ? ? M t St ? ? ? ? ?M f ? t ? ?? K t ?? ?Kf ?? t ? ? ? ? ? a (1?? ) .........( 10) (10)式说明,名义汇率依赖于两国货币供给目标(M)、 货币需求的收入弹性?和参数? 、资本冲击(K)、生产率冲击、 要素比率和消费偏好(?)等。 第三节影响汇率变动的主要因素 ? ? ? ? ? ? 国际收支状况 通货膨胀差异 利率差异 经济增长率差异 中央银行干预 预期因素 汇率的经济分析 本币汇率的变化ρ=(eo-e t)/e t×100% 外币汇率的变化ρ *=(e t-eo)/eo×100% ? ? 在间接标价法下, 本币汇率的变化ρ=(et-eo)/eo×100%; 外币汇率的变化ρ*=(eo-et)/et×100%。 汇率变化对贸易收支的影响 ? 马歇尔-勒纳条件(Marshall-Lener Condition) ?T ?M * ?M ?q ? ?q ?M ?q ?q ?q ?q 当本国国民收入不变时,贬值可以改善贸易余额的条件是 进出口的需求弹性之和大于1 T 贸易余额的改善是由于自主性贸易余额的改善 Y T T’ 考虑收入变动时,贬值对贸易余额的影响 HT H=Y-A D Y -A T T’ 劳尔森-梅茨勒效应(LausenMetzler effects) ? 货币贬值可能会增加自主性吸收支出 HT H=Y-A D D’ -A T H’=Y-A’ Y T’ “J”曲线 贸易收支盈余 贸易收支余额 贸易收支O t0 平衡 t1 t2 时间T 贸易收支赤字 汇率变动对贸易条件的影响 贸易条件(Term of Trade)又称交换比价: T=Px / Pm Sx Sm Dx Dm ;贸易条件恶化(T下降); Sx Sm Dx Dm ;贸易条件改善(T上升); Sx Sm= Dx Dm ;贸易条件不变(T不变)。 汇率变动对非贸易收支的影响 主要体现在对资本项目的影响(资本外逃、储备资产变化); 旅游、商品采购等方式 汇率变动对经济增长的影响 K=?Y/?X=1/(1-MPC+MPM) 汇率变动对其他经济变量的影响 汇率变动对国际经济关系的影响 汇率制度的演化 70 60 50 ? ? ± °· ? 40 30 20 10 0 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 ê ? ? ? ¤× ? ? ? ? ? ? ? é ? ? ü ? ? ? ? é ? ? 注:纵轴为采取某种汇率制度的国家数占总数的比例 蒙代尔—弗莱明模型(续) ? ? 重要理论贡献是,指出在资本完全流动的情况 下,如果采取固定汇率安排(即追求汇率的稳 定目标),则货币政策是无效的;如果采取浮 动汇率安排(即放弃汇率的稳定目标),则货 币政策是有效的。但财政政策的效果则正好相 反。 不同汇率制度安排下的宏观经济政策效果(小国 开放经济) 货币政策 财政政策 固定汇率安排 无效 有效 浮动汇率安排 有效 无效 蒙代尔—弗莱明模型(续) ? 开放经济下的 “三元冲突”, 即货币政策的独 立性、汇率的稳 定和资本自由流 动三个目标不可 兼得。 货币政策的独立性 汇率的稳定 资本自由流动 人有了知识,就会具备各种分析能力, 明辨是非的能力。 所以我们要勤恳读书,广泛阅读, 古人说“书中自有黄金屋。 ”通过阅读科技书籍,我们能丰富知识, 培养逻辑思维能力; 通过阅读文学作品,我们能提高文学鉴赏水平, 培养文学情趣; 通过阅读报刊,我们能增长见识,扩大自己的知识面。 有许多书籍还能培养我们的道德情操, 给我们巨大的精神力量, 鼓舞我们前进。

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